Содержание:
- об авторе и учредителях фонда;
- краткое описание книги «Когда гений терпит поражение»: Роджер Ловенстайн;
- советы, цитаты, идеи;
- заключение.
Об авторе и учредителях фонда
Роджер Ловенштейн (англ. Roger Lowenstein) – американский финансовый журналист и писатель, десять лет проработал в Wall Street Journal. В 2000 г. описал историю компании Long-Term Capital Management (LTCM) в книге «Когда гений терпит поражение».
Джон Меривезер (англ. John William Meriwether) – глава арбитражного отдела специализирующегося на спекуляциях облигациями в отделе компании Salomon Brothers. Банк уличенный в махинациях, свалил часть вины на Джона Меривезера, чтобы не потерять лицензию брокера. Формулировка увольнения из Salomon Brothers не разрешала получить новую работу Джону Меривезеру, поэтому он решил открыть собственный хэдж-фонд. В новый фонд позвав Роберта Кархарт Мертона и Майрона Сэмюэля Шоулза. Два ученых выходца из университетской среды, строящих теории по определению стоимости ценных бумаг.
В 1993 году Меривезер, Мертон и Шоулз учредили хедж-фонда Long-Term Capital Management. В 1997 г. Роберт Кархарт Мертон (англ. Robert Carhart Merton) и Майрон Сэмюэл Шоулз (англ. Myron Samuel Scholes) стали лауреатами Нобелевской премии по экономике «за новый метод определения стоимости производных ценных бумаг». Также Шоулз автор финансовой модели Блэка-Шоулза.
Краткое описание книги «Когда гений терпит поражение»: Роджер Ловенстайн
Роджер Ловенстайн рассказал о крахе хедж-фонда Long-Term Capital Management во всех деталях. Это удивительная историй успеха и поражений компании LTCM. Если не интересуетесь миром финансов, то некоторые детали книги пройдут мимо, оставив неприятное впечатление. Для опытного трейдера или инвестора книга будет поводом лишний раз задуматься над стратегией, о природе риска и человеческом факторе.
Роджер Ловенстайн описал историю в тонкостях, но так чтобы было понятно широкому кругу читателей. В составе компании присутствовали будущие лауреаты нобелевской премии по экономике 1997 года Роберт Кархарт Мертон и Майрон Сэмюэл Шоулз, и другие профессионалы своего дела. В 1994 году хедж-фонд открыт на условиях минимального порога взноса 10 млн. долларов и вознаграждения управляющих – 25 %, капитал инвесторов составил сумму в 1,3 млрд. долларов.
Специалисты LTCM использовали математические модели и формулу Блэка–Шоулза для торговли. Стратегии тестировали на исторических данных меньше чем за 5 лет. За эти годы не было кризисных явления, поэтому такие явления не учитывались моделями. Согласно модели Блэка–Шоулза ключевым элементом определения стоимости опциона – ожидаемая волатильность базового актива. Единственный недостаток формулы, что допускается нормальное распределение волатильности. Дефолд LTCM на своей шкуре подтвердит, что это не так.
Первое время годовой доход хэдж-фонда составлял более 40%. На протяжении четырех с лишним лет трейдерам удавалось обыгрывать индекс Доу Джонс. И добивались впечатляющих прибылей, единственный недостаток – огромное кредитное плечо (1 к 13 – 1 к 30).Однако после азиатского финансового кризиса 1997 г. российского финансового кризиса 1998 г., когда казалось, что найдена магическая формула вечного успеха, все обрушилось. Компания диктовавшая банкам условия, на который брала кредиты в считанные месяцы оказалась на грани банкротства. Фонд с кредитным плечом (30) в 1998 г. потерял 4,6 млрд. долл. США менее чем за четыре месяца.
Роджер Ловенстайн в книге «Когда гений терпит поражение» подробно рассказывает процесс переговоров глав банков и представителя Федеральной резервной системы (ФРС) по спасению фонда от дефолта. Как показывает история LTCM, современный финансовый рынок иногда бывает неэффективным и уязвим, и не способным к саморегулированию. Только благодаря вмешательству ФРС, принудившей частные банки к сотрудничеству и ставшей координатором совместных усилий, устранило угрозу закрытия рынков, вызванную возможным дефолтом Long-Term Capital Management.
Рассказ еще раз доказывает, что подгонка жизни под математические формулы это самообман. Это не удалось даже нобелевским лауреатам по экономике, хоть формула 4 года работала. Блестящие интеллектуалы совершили распространенную среди трейдеров ошибку: не преодолели психологическую привязанность к открытым позициям (эффект омертвленных издержек), которые стали для них глубоко личными т.к. верили в свою непогрешимость на фоне 4 успешных лет на рынке. Команда Джона Меривезера закрыла фонд вначале 2000 г. выплатив минимальную прибыль банкам-кредиторам и инвесторам.
Иногда рынок можно обыграть. При большом везении получится несколько раз, очень редко – даже несколько раз подряд. Но постоянно делать это невозможно. Крупная игра требует предельной осторожности и строжайшей самодисциплины, особенно при торговле с кредитным плечом.
Советы, цитаты, идеи
1. Диверсификация рисков. В книге подробно рассказано как ученые и опытные трейдеры совершали сделки на огромную сумму по всему земному шару. При этом использовали одну и ту же стратегию. Считая, что меньше риск держать однотипные облигации по всему миру, чем облигации одной страны. Финансовые рынки всех стран взаимосвязаны и сильно коррелируют. Если фондовые индексы США идут вверх, то индексы по всему миру тоже идут вверх, но с разной скоростью.
2. Кредитное плечо (заемные средства) которое использовали Long-Term Capital Management в операциях варьировалось от 15 в начале работы фонда и до 100 к завершению. На фондовом рынке США нельзя торговать с плечом больше двух. Но математики обошли эти ограничения, чем поставили под угрозу не только благосостояние инвесторов, но и функционирование финансовой системы в целом.
3. Стратегия торговли по формуле Блэка-Шоулза. Основные концепции при торговле облигациями полагались на данную модель. Главным допущение этой формулы является нормальное распределение волатильности. Как только рынок ведет себя иначе, формула не работает. Это доказали управляющие Long-Term Capital Management, четыре года рынок был спокоен и близок к нормальному распределению, но как только вышел из него LTCM обанкротились.
4. Человеческий фактор. Под влиянием светил науки и просто сильных личностей практически все банки Wall Street проводили операции с LTCM на льготных условиях и при отсутствии маржинального обеспечения. Ввиду чего сложилась сложная ситуация для банковской системы в случае банкротства компании.
5. Надо понимать, что даже руководствуясь неправильной теорией, которая крайне далека действительности, совершенно необязательно, что в какой-то момент времени результаты не будут совпадать с теоретическими прогнозами. В действительности позитивные результаты, полученные фондом в первые три года существования, объясняются простыми причинами. Высокий профессионализм сотрудников в области заключения сделок с минимальными издержками (льготные условия кредитования), что было возможно благодаря обширным связям на Уолл-стрит и большим кредитным плечом и долей везения.
Заключение
Как показывает история LTCM, современный финансовый рынок не является мифической эффективной машиной и весьма уязвим, и не всегда способен к быстрому саморегулированию. Предполагалось, что в случае банкротства Long-Term Capital Management, пострадают крупные банки (контрагенты ликвидности), которых было боле 25, что могло привести к невообразимым последствиям. Поэтому для спасения LTCM 12 банков предпочли инвестировать в фонд по 300 миллионов. Лучше 300 миллионов потенциальных убытков, чем убытки, которые невозможно оценить.
Я читал книгу с целью понять, почему люди так слепо верили в формулу. В основе лежали всем знакомые чувства: жадность, страх и надежда. Эта книга наталкивает на возможное развитие событий в наше время. Люди не учатся на своих или чужих ошибках. Каждый раз одни и те же грабли умело маскируются, пока снова не произойдет удар. В среднем каждое десятилетие происходит сильное потрясение для экономики, после чего экономическая теория развивается дальше. Последние кризисы были в 1987 г., 1998 г., 2009 г., и вот прошло 10 лет с момента последнего кризиса, а ничего не изменилось. Сейчас бычий цикл ставит новый рекорд по продолжительности, возможно, настало время переоценить риски и перераспределить ресурсы.
